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(資料圖)

周天蕓（中山大學(xué)國際金融學(xué)院教授、高級金融研究院研究員）

6月15日，歐洲央行將三大主要利率均上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，利率達(dá)2008年10月金融危機(jī)緊急降息前的最高水平。此次歐洲央行加息25個(gè)基點(diǎn)符合市場普遍預(yù)期，但相當(dāng)大的市場反應(yīng)似乎與全面上調(diào)的通脹預(yù)期有關(guān)。歐洲央行下調(diào)今年和明年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在2023年增長0.9％，2024年增長1.5％，2025年增長1.6％；同時(shí)全面上調(diào)今明后年整體通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年通脹率為5.4%（此前為5.3%），之后在2024年下降至3%（此前為2.9%），2025年下降至2.2%（此前為2.1%）。

這向市場發(fā)出了一個(gè)信號，即歐洲政策利率可能不得不高于市場預(yù)期，或者歐洲央行不得不將政策利率維持在峰值水平上的時(shí)間，將比目前市場預(yù)計(jì)的還要長。歐洲央行利率決議公布后，歐元兌美元持續(xù)拉漲，抹去美聯(lián)儲利率決議以來的跌幅，并站上1.09，現(xiàn)貨黃金因此上行，觸及1960美元/盎司。

非常明確的是，為抗擊頑固通脹，歐洲央行實(shí)施連續(xù)加息政策。歐洲央行的表述釋放出強(qiáng)烈信號，預(yù)計(jì)通脹“過高且持續(xù)時(shí)間過長”，決心確保通脹及時(shí)回歸到2%的中期目標(biāo)，并將確保利率達(dá)到足夠緊縮的水平。只要有必要，利率就會維持在這一水平。這被視為一個(gè)明確的加息信號，表明歐洲央行將繼續(xù)加息。歐洲央行上調(diào)今年和未來兩年的通脹預(yù)期，同時(shí)下調(diào)GDP增長預(yù)期，這些新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測無疑指向經(jīng)濟(jì)滯脹。但要將通脹率降至2%的目標(biāo)仍需時(shí)間，這使得歐洲央行的政策制定者別無選擇，只能在未來繼續(xù)保持收緊的政策。

而為了平衡通脹與經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲央行采取的是小幅度但頻繁加息的政策節(jié)奏。盡管在俄烏沖突爆發(fā)后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)比最初市場擔(dān)心的更有彈性，但地區(qū)經(jīng)濟(jì)依然疲軟，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在第一季度幾乎沒有增長，且貸款數(shù)據(jù)顯示信貸需求出現(xiàn)逾10年來最大降幅，歐洲央行3%的存款利率已經(jīng)限制了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動，潛在的通脹也逐漸停止了上升，表明加息開始在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用。歐元區(qū)通脹率從去年10月份創(chuàng)紀(jì)錄的10.6%下降，但主要反映在能源成本下降，歐洲央行擔(dān)心長期的高通脹可能導(dǎo)致工資和成本螺旋上升，從而使物價(jià)壓力持續(xù)上升。除了物價(jià)，銀行貸款、信貸狀況和需求也顯示出歐洲央行緊縮行動的效果。持續(xù)加息可能將對經(jīng)濟(jì)造成更大的負(fù)面影響。6月8日的歐洲統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)月的歐元區(qū)GDP終值環(huán)比下降0.1%，意味著歐元區(qū)在一季度正式陷入技術(shù)性衰退，歐洲央行不得不“平衡目前不斷下降的總體通脹、疲弱的信貸增長與工資增長、以及服務(wù)通脹之間的關(guān)系”。但勞動力市場和工資增長的驚人彈性可能會增加潛在通脹的粘性，導(dǎo)致更多的緊縮措施，這也增加了歐洲央行小幅加息的理由，在不得不加息的前提下，小幅加息使歐洲央行在平衡經(jīng)濟(jì)增長和通脹風(fēng)險(xiǎn)方面具有靈活性。

然而，為謹(jǐn)慎走完“最后一英里”，歐洲央行的加息周期仍未停止。對于歐元區(qū)整體的通脹高企，加息是必要的，而核心通脹率（剔除波動大的食品和能源價(jià)格）仍然可能持續(xù)上漲，只有“基本通脹趨勢轉(zhuǎn)向”才是觸發(fā)歐洲央行暫停加息的信號。美聯(lián)儲周三將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，并暗示可能暫停進(jìn)一步加息，但歐洲央行似乎仍在為持續(xù)加息做準(zhǔn)備。歐洲央行表示其努力將通脹降至2%目標(biāo)的工作尚未結(jié)束，意味著政策制定者認(rèn)為政策仍然不夠緊，歐洲央行在加息方面仍有進(jìn)一步的空間，后續(xù)仍然存在加息的可能性。“當(dāng)我們到達(dá)終端利率時(shí)將會知道終端利率的水平”。

市場普遍認(rèn)為，歐洲央行將在9月份停止加息周期，但風(fēng)險(xiǎn)傾向于上行。歐洲央行面臨如何從“加息至多高水平”轉(zhuǎn)變到“維持高利率多長時(shí)間”的挑戰(zhàn)，政策制定者一直關(guān)注價(jià)格前景、潛在的通脹趨勢、以及過去加息對經(jīng)濟(jì)的影響，一旦加息完成，在較長一段時(shí)間內(nèi)將維持這一借貸成本水平，以確保價(jià)格不會回升。預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不會發(fā)生重大變化，衰退已成既定事實(shí)，今年和明年的預(yù)測可能會有所修正，但2025年的預(yù)測基本得到確認(rèn)，即歐元區(qū)通脹率或?qū)⒃?025年達(dá)到2%目標(biāo)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）