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中國(guó)中免(601888)

事件：公司公告2023一季度業(yè)績(jī)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.69億元，同比+23.76%；歸母凈利潤(rùn)23.01億元，同比-10.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.97億元，同比-10.27%。

23Q1匯率波動(dòng)拖累毛利率，機(jī)場(chǎng)租金計(jì)提增加銷售費(fèi)用。2023Q1，公司綜合毛利率/凈利率為29.00%/11.87%，同比-5.00pcts/-5.51pcts，毛利率下滑的主要原因在于匯率波動(dòng)對(duì)采購(gòu)成本影響較大。23Q1公司銷售/管理費(fèi)用率分別為9.86%/2.15%，同比+1.15/-0.42pcts，銷售費(fèi)用增加的主要原因在于航線逐步恢復(fù)，計(jì)提機(jī)場(chǎng)租賃成本有所增加。后續(xù)公司會(huì)加大租賃合同談判力度，是疫后公司業(yè)績(jī)爬坡的重要舉措。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3.10億元，主要為匯兌收益，公司今年將對(duì)主力業(yè)務(wù)開展全面金融服務(wù)招采。

重點(diǎn)項(xiàng)目落地有序推進(jìn)，全年折扣收窄及商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，期待后續(xù)盈利能力恢復(fù)。項(xiàng)目方面,海口國(guó)際免稅城處于爬坡提升階段，全球最大香化館有望國(guó)慶前落地三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地，此外河心島項(xiàng)目以及合作太古匯的三期項(xiàng)目均按計(jì)劃推進(jìn)中。價(jià)格方面,23Q1環(huán)比22Q4折扣力度收窄明顯，出貨價(jià)持續(xù)上行,毛利率環(huán)比有所改善，今年公司將持續(xù)推進(jìn)價(jià)格的無(wú)感提升。產(chǎn)品方面,公司著重調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，首飾珠寶占比提升；化妝品內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，折扣產(chǎn)品占比下降。

海南客流恢復(fù)良好，期待旅游進(jìn)一步釋放帶來(lái)增量。海南島內(nèi)三大機(jī)場(chǎng)海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)、三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)、瓊海博鰲機(jī)場(chǎng)在“五一”假期迎來(lái)新一輪客流高峰。海南機(jī)場(chǎng)在4月29日至5月3日小長(zhǎng)假期間，海南島內(nèi)三大機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)完成航班起降約4425架次，旅客吞吐量約68.67萬(wàn)人次，同比2019年(4月30日-5月4日)分別增長(zhǎng)20.7%、21.7%，已超過(guò)疫情前同期水平。23年二季度海南客流預(yù)計(jì)將持續(xù)恢復(fù),有望助力公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為4.66/6.37/7.85元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE為35/25/21倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新項(xiàng)目爬坡不及預(yù)期；政策不及預(yù)期。